有色金属市场周报：政策预期与现实的拉锯

铜：一场政策预期与现实的拉锯战

隔夜伦铜攀升至9689美元/吨，沪铜主力也涨至79200元/吨，进口窗口依旧紧闭。宏观面，美联储理事沃勒泼了市场一盆冷水，直言不支持3月降息，但又留有余地，说今年可能降息两三次。欧洲央行则如期降息25个基点，将存款机制利率降至2.5%，但随后又暗示降息周期可能接近尾声。这边美国总统特朗普签署了美墨加协定执行推迟至4月2日，但加拿大似乎并不买账。国内两会报告则释放了稳增长的信号，GDP目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右，还提到适时降准降息，并要大力促进楼市股市健康发展。

库存方面，LME和Comex的铜库存都在下降，而SHFE铜仓单也在减少。需求端，铜线缆、建筑和电网的需求恢复缓慢，铜价高企也抑制了下游的采购意愿。

综合来看，市场对欧央行降息和美国推迟对加墨加征关税的消息反应积极，认为特朗普关税政策初期可能受挫，对大宗商品的压制减弱。国内则在稳增长和旺季预期的推动下，对后市需求持乐观态度。但我觉得这种乐观情绪有点过于理想化了。 政策预期确实很强，但基本面的恢复并没有那么快。而且，政策预期本身就具有不确定性。

参考一下历史数据，2020年全球经济受到疫情冲击，各国央行纷纷采取宽松货币政策，铜价也随之上涨。但是，当经济逐渐复苏，货币政策开始收紧时，铜价也出现了回调。（数据来源：世界银行数据库）

因此，对于本轮铜价上涨的持续性，我持谨慎态度。可以尝试在80000~82000元/吨的区间布局空单，但一旦盘面站稳该区间，就要及时止损。

镍 & 不锈钢：预期与现实的错配？

隔夜LME镍涨至16330美元/吨，沪镍也涨至129740元/吨。库存方面，LME镍库存增加，而国内SHFE仓单减少。镍矿价格依然坚挺，印尼镍矿内贸价格持续上涨。不锈钢方面，成本端镍铁价格偏强运行，不锈钢社会库存小幅下降，但三月面临供应增量压力。新能源产业链方面，三月三元需求有所恢复，硫酸镍需求环比增加。

一级镍方面，库存表现分化，海外库存增加，国内库存去化。海外事件扰动叠加宏观情绪提振，镍价表现偏强。但我觉得短期内需要警惕预期和现实的错配。

从长期来看，镍价下方有成本支撑，上方有基本面制约，预计仍将区间震荡运行，可以关注估值水平进行短线操作。

氧化铝 & 电解铝：消费提振下的机遇与挑战

氧化铝震荡偏强，沪铝也小幅上涨。现货方面，SMM氧化铝价格持稳，铝锭现货贴水扩大，下游铝棒加工费有所下调。广西氧化铝新投产能落地，下游备货需求放缓以及出口窗口再度关闭，过剩预期仍在，但短期现货抛压力度下滑，开始止跌企稳。政府工作报告延续了提振消费的政策导向。电解铝淡转旺季下，铝锭出货表现继续回升。

我认为，宏观和微观层面的共振是近期铝价持续走强的主要原因。 但是，我们也需要看到氧化铝过剩的压力依然存在。因此，在操作上，可以适度偏多，但也要注意控制风险。

锡：AI概念的疯狂炒作？

沪锡主力上涨至262950元/吨，LME锡也涨至32660美元/吨。锡期货仓单减少，锡库存也在减少。现货市场，对云锡升水较高，进口贴水较大。LME锡价强势上行，内盘跟随上行，向上驱动或来自中国Manus的横空出世，AI科技创新和发展的加速刺激了锡价快速上行。

我个人认为，这波锡价上涨很大程度上是受到了AI概念的炒作。 AI的发展确实需要锡，但目前的需求量还不足以支撑锡价如此快速的上涨。

回顾2000年互联网泡沫时期，许多公司因为沾上互联网概念而股价飞涨，但最终泡沫破裂，股价一落千丈。（案例来源：John Cassidy, “Dot.con: How America Lost Its Mind and Money in the Internet Boom,” 2002）

因此，对于锡价的上涨，我们需要保持理性，警惕过度炒作带来的风险。

锌：冶炼利润改善下的产量增长预期

沪锌主力上涨至24150元/吨，LME锌也涨至2926.0美元/吨。锌期货仓单减少，锌库存也在减少。现货市场，各地的锌现货价格略有差异。

锌预期偏弱，矿端加工费成交价已经上调，冶炼利润好转下预计3月锌产量达到54.5万吨概率较大。

我认为，锌的基本面偏弱，产量增长的预期将对锌价形成压制。

工业硅 & 多晶硅：博弈与震荡

多晶硅震荡偏强，工业硅震荡偏弱。晶硅企业原定计划于二季度进行规模性复产，当前行业自律协议对产能形成约束，光伏新规引发终端抢装潮。工业硅供给边际增压，需求未见超预期。

在我看来，目前工业硅和多晶硅市场处于一种博弈状态。 多晶硅上下博弈、阶段震荡，而工业硅或延续触底表现。

碳酸锂：供应过剩压力下的价格支撑

碳酸锂期货上涨至76800元/吨。现货价格方面，各品级碳酸锂价格略有差异。仓单减少。供应端，市场整体供应充足，3月预计碳酸锂产量环比增加。需求端，3月预计磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂、锰酸锂产量环比增加。库存端，碳酸锂库存增加。

我认为，三月排产基本符合市场预期，而供应增速更加明显，过剩压力显现，这会对碳酸锂价格形成压制。 但近期锂矿拍卖价格相对偏强，这可能会对碳酸锂价格形成一定的支撑。 后市建议紧密关注锂矿价格表现。