保险行业：资负共振开启新篇章

保险行业正迎来新一轮资负共振的机遇。负债端，通过精简分红险销售流程，降本增效，有望提升板块估值。政策层面利好保险行业发展，资产负债两端均将受益。历史数据显示，资负共振能带来超额收益，未来或将重现2017年“负债端景气+权益回暖”的态势。 寿险方面，正走出调整期，迈向高质量发展阶段。个险队伍规模企稳，质量提升，有望迎来上升周期；银保合作限制放开，价值贡献将提升，成为险企新业务价值的重要增量；分红险或成主流险种，商业医疗险供给增加；老龄化趋势将推动储蓄和养老类产品快速增长。 财险方面，将聚焦规模与价值再平衡。保费增速稳健，但自然灾害和承保策略差异导致承保利润率分化。政策鼓励财险公司专业化、精细化发展，头部公司有望进一步做优做强。 投资端，利率下行背景下，险企积极配置债券，拉长久期，匹配资产负债。监管鼓励险资入市，长期股权投资或将成为险企增配权益的重要方式，促进资金-资本-资产良性循环。 IFRS17和IFRS9准则实施，虽然短期内加剧资产负债表和利润表波动，但长期有利于资产负债匹配。分红险销售提升后，EV对投资收益率的敏感性下降，头部险企负债成本有望触底回升。 投资建议：资金面宽松，利率趋稳，保险股有望受益，2025年资负共振逻辑有望持续演绎。建议关注中国太保、中国人寿、新华保险、中国平安和中国财险等公司。 风险提示：政策不及预期、资本市场波动、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。