险资年报惊天内幕：暴涨神话，全是假象？

上市险企年报解读：一场迟到的狂欢与潜藏的隐忧

看着那些个上市险企的年报，表面上金光闪闪，总投资收益蹭蹭往上涨，动辄百分之百的增幅，仿佛一夜之间，保险公司都成了点石成金的炼金术士。但仔细一琢磨，这哪是什么真金白银的增长，分明是会计账本上的一场数字游戏！

去年股市稍有回暖，险资们赶紧把自家股票资产往上调一调，再把那些“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”好好润色一番，账面上的利润就立刻变得喜人。说白了，就是把未来的钱挪到今天来花，寅吃卯粮的把戏，玩得那叫一个炉火纯青。

当然，这也不能全怪他们。毕竟，在长期低利率的大环境下，保险公司的日子也不好过。保费收入增长乏力，投资收益又上不去，为了给股东一个交代，只能在财务报表上动动脑筋。但这就像是饮鸩止渴，短期内能缓解燃眉之急，长期来看，却会积重难返，后患无穷。

账面繁荣：总投资收益暴涨背后的会计游戏

这总投资收益的暴涨，与其说是险资们投资有方，不如说是钻了会计准则的空子。你看看，新华保险增幅最快，高达251.6%！这数字背后，有多少是真刀真枪赚来的，又有多少是靠着调整会计科目变出来的？恐怕只有他们自己心里清楚。

谁在粉饰太平？不同口径下的收益率迷雾

各家险企计算投资收益率的口径五花八门，简直就是一场“我说你猜”的游戏。平安和太保遮遮掩掩，把那些“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债权投资”的公允价值变动给剔除了，美其名曰“相对保守”。呸！说白了，就是不想让别人看到真实的收益情况，生怕露了怯。

新华保险倒是不遮掩，把所有能算的都算进去，恨不得把每一分钱的收益都放大十倍。这种做法，当然能让报表更好看，但同时也掩盖了风险。一旦市场出现波动，这些靠着公允价值变动堆砌起来的利润，就会像海市蜃楼一样瞬间消失。

利率下行：糖衣炮弹还是慢性毒药？

利率下行，对于保险公司来说，绝对是个坏消息。一方面，利息收入减少，直接影响净投资收益率；另一方面，虽然债券市值会因为利率下降而上涨，但这种上涨只是账面上的，一旦利率反弹，这些利润就会立刻蒸发。

更可怕的是，低利率环境会迫使保险公司去寻找更高收益的投资标的，比如股票、另类投资等等。这些投资的风险远高于债券，一旦出现亏损，就会对保险公司的偿付能力造成严重冲击。所以说，利率下行，对于保险公司来说，就像是一颗裹着糖衣的炮弹，吃下去的时候甜滋滋的，但最终却会要了你的命。

押宝股市：一场豪赌还是理性选择？

在低利率的泥潭里挣扎，险资们把目光投向了股市，这似乎成了唯一的救命稻草。 1.43万亿的股票资产，同比增长35%，这数字背后，藏着险资们的野心，也藏着他们的无奈。

1. 4万亿股票资产：险资的底气与焦虑

股市的诱惑在于，它有可能带来超额的收益，让险资们摆脱低利率的困境。但股市的风险也同样巨大，一次股灾，就可能让险资们多年的努力化为乌有。更何况，A股的尿性大家都懂，政策市、消息市，散户市，充满了不确定性。险资们拿着老百姓的保命钱，在这样的市场里豪赌，真的合适吗？

当然，险资们也有自己的底气。他们资金量大，可以长期投资，穿越牛熊。他们还可以通过分散投资，降低风险。但是，这些都只是理论上的。在实际操作中，险资们往往受到各种因素的制约，比如监管的限制、投资团队的能力、市场的情绪等等。一旦决策失误，就会造成巨大的损失。

FVOCI：险资的左口袋与右口袋

年报里，各家险企都提到了FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）的配置比例提升。这又是险资们玩的一个小花招。

FVOCI就像是险资的左口袋，而FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）就像是他们的右口袋。把股票放到FVOCI里，虽然也能享受股价上涨带来的收益，但这些收益并不会立刻计入当期利润，而是会放到“其他综合收益”里。这样做的好处是，可以平滑利润波动，让报表更好看。

但是，FVOCI也有限制。一旦股票出现亏损，这些亏损也会计入“其他综合收益”，从而减少净资产。更重要的是，FVOCI里的股票，流动性较差，很难在短期内变现。所以说，把股票放到FVOCI里，就像是把钱存进了定期存款，虽然安全，但也失去了灵活性。

结构性机会：画饼充饥还是战略布局？

险资们嘴里念叨着“结构性机会”，听起来很专业，很高大上，但说白了，还不是想在股市里捞点油水？ 所谓的“结构性机会”，到底是真的存在，还是险资们为了给自己壮胆而编造出来的？

险企的算盘：高股息、科技股与新质生产力

平安的谢永林说，要加大股票配置，坚持高分红和成长性板块均衡配置，还要密切关注科技板块。人保的管理层也说，要重点关注新质生产力的发展方向，把握科技创新、战略性新兴产业带来的投资机遇。

这些话，听起来都很有道理，但实际上却充满了套路。高股息的股票，虽然分红稳定，但增长潜力有限；科技股虽然想象空间大，但风险也极高；至于“新质生产力”，更是个模糊的概念，谁也说不清楚它到底是什么。

险资们之所以这么说，无非是想给自己找个理由，证明他们投资股市是理性的，是符合国家战略的。但实际上，他们心里打的什么算盘，恐怕只有他们自己最清楚。

港股银行股：价值洼地还是流动性陷阱？

平安去年底增持了不少港股银行股，谢永林解释说，国有大行有稳健的经营基本面，且有低波动、高分红、低估值特点。这话说得没错，但港股银行股的缺点也很明显，那就是流动性差。

港股市场本身就比较冷清，银行股更是乏人问津。平安买入这么多港股银行股，固然可以享受稳定的分红，但一旦想卖出，恐怕很难找到接盘侠。到时候，这些银行股就会变成烫手的山芋，想扔都扔不掉。

展望2025：险资的未来之路在何方？

2025年，险资们将何去何从？ 利率还会继续下行吗？ 股市还会继续震荡吗？ 监管还会继续收紧吗？ 面对这些不确定性，险资们又该如何应对？

哑铃型配置：防守反击还是固步自封？

太保的苏罡说，要持续落实精细化的哑铃型资产配置策略，一方面加强长期利率债的配置，另一方面增加权益资产配置以及未上市股权等另类投资配置。

所谓的“哑铃型配置”，就是把大部分资金配置到低风险的资产上（比如债券），再把小部分资金配置到高风险的资产上（比如股票和另类投资）。这种配置方式，既能保证收益的稳定性，又能博取超额的收益。

但问题在于，在低利率环境下，债券的收益率已经很低了，靠债券根本无法跑赢通货膨胀。而股票和另类投资的风险又很高，一旦出现亏损，就会侵蚀债券带来的收益。所以说，“哑铃型配置”看似稳健，实则保守，很难让险资们获得理想的回报。

人工智能：下一个风口还是下一个泡沫？

太保的余荣权说，2025年除了坚持传统的股息价值策略，也会增加成长性的方向，总体来看，在科技、消费、资源这些传统领域之外，会增加人工智能相关方面的投入。

人工智能无疑是未来的发展方向，但目前的人工智能还处于炒概念的阶段，很多公司都是空有其表，并没有真正的盈利能力。险资们如果盲目跟风，投资人工智能，很有可能会掉进一个巨大的陷阱。

更何况，险资们对科技行业的了解并不深入，很难判断哪些公司是真正有价值的，哪些公司是纯粹的骗子。所以说，险资们投资人工智能，与其说是战略布局，不如说是投机取巧，很有可能会血本无归。 险资的未来之路，注定充满挑战。他们需要在风险和收益之间找到平衡，在保守和激进之间做出选择。这不仅考验着他们的智慧，也考验着他们的勇气。